2026.10.28 실적 발표 콜 — I-285 East 수주와 231억 유상권
I-285 East 수주와 1단계에 대한 231억 유상권 제안을 발표했어요.
매출 $27억 (예상 $31억) · EPS $0.28 (예상 $0.28)
핵심 발언
"I-285 East는 교통 혼잡이 심한 다목적 순환도로이자 애틀랜타의 주요 화물 우회도로예요."
"407 ETR은 교통량이 줄었지만 해당 기간에 견조한 매출 성장을 보였어요."
"매출은 1–9월에 58억 유로로, 전년 같은 기간보다 9.1% 늘었고, 조정 EBIT 마진도 작년 3.7%에서 4.1%로 올랐어요."
질문과 답 14
I-24 분할 납부 일정 공개 이유
질문 (Luis Prieto · Kepler Cheuvreux): TDOT와 회사가 I-24 분할 납부 일정을 금융 마감 전에 공개한 이유가 무엇인가요? I-285 East도 같은 방식으로 협상하고 공개할 계획인가요?
답: 경영진은 NDA(비밀유지계약) 때문에 일부 정보를 미리 공유할 수 없었다고 설명했어요. TDOT가 보도자료를 통해 공개를 허용하자마자 일정을 바로 발표했다고 했어요. I-285 East에 대해서는 프로젝트마다 다르기 때문에 금융 마감 전까지 추가 정보를 기대하지 말라고 했어요.
"당시 그 정보를 공개해도 된다고 허락받자마자, 월요일에 나온 보도자료를 바탕으로 바로 그 정보를 공개했어요." — Ignacio Madridejos (CEO)
I-285 분할 납부 시기와 NTE 교통 영향
질문 (Cristian Nedelcu · UBS): I-285의 분할 납부 시기는 I-24처럼 조정 가능한가요? 2단계에서도 비슷한 분할 납부가 있을까요? 그리고 용량 확대 이후 NTE 교통량에 대한 초기 결론이 있나요?
답: 경영진은 균등 분할 납부 구조가 금리와 최종 금융 구조에 따라 바뀔 수 있고, 최종 수치는 금융 마감 때 나온다고 했어요. 2단계는 방향, 비용, 수익이 달라 1단계와 같을 거라고 가정하면 안 된다고 했어요. NTE에 대해서는 지금까지 영향이 매우 제한적이고, 더 많은 교통량이 돌아오고 있다고 했어요. 필수 모드 효과는 내년에 평가할 예정이라고 했어요.
"지금 말씀드릴 수 있는 건, 예, 더 많은 교통량이 복도에 돌아오고 있다는 점이에요." — Ernesto López Mozo (CFO)
I-24 소송과 407 요금 정책
질문 (Harishankar Ramamoorthy · Deutsche Bank): I-24 소송의 절차와 위험은 어떻게 되나요? 만약 뒤집히면 어떻게 되나요? 그리고 407의 교통량 감소가 심한가요? 내년에 통행료 인하를 고려하나요?
답: 경영진은 소송에 대해 걱정하지 않지만, 진행 중인 소송이라 언급할 수 없고, 빠른 해결을 기대한다고 했어요. 407에 대해서는 프로모션이 교통량에 영향을 줬지만, 상품 가치가 높고 수익 증가가 크며, 요금 인하는 고려하지 않는다고 했어요.
"소송에 대해 전혀 걱정하지 않아요. 물론 TDOT와 이 소송에 참여한 컨소시엄과의 소송이 진행 중이기 때문에 언급할 수 없어요." — Ignacio Madridejos (CEO)
할인율, 파트너, 건설 마진
질문 (Elodie Rall · JPMorgan): 5.2% 할인율이 금융 마감 때 어떻게 조정되고 NPV에 어떤 영향을 주나요? I-285 East에 3번째 파트너를 찾을 계획이 있나요? 3.5% 건설 마진 중기 목표는 여전히 유효한가요?
답: TIFIA와 시장 금리가 금융 마감 때 오를 수 있고, 보조금 제공자가 공식에 따라 금리 상승분을 보상해 준다고 했어요. 파트너에 대해서는 현재 Ferrovial이 90%를 보유하고 있고, 나중에 일반적인 과반수로 낮출 수 있지만 시기는 정하지 않았다고 했어요. 3.5%는 장기 평균이고, 실제 분기는 그보다 높거나 낮을 수 있다고 했어요.
"보조금 제공자가 기준금리 상승분과 마진의 85%를 보상해 줘요." — Ernesto López Mozo (CFO)
I-77 교통량 감소와 신규 사업 의지
질문 (Ruairi Cullinane · RBC): I-77 교통량 감소가 대형 차량이나 레저 차량의 가격 민감도 때문인가요? 더 많은 관리차로 사업에 관심이 있나요? 이번 분기 에너지 실적이 좋아진 이유는 무엇인가요?
답: 경영진은 평행 복도(I-81) 공사로 대형 트럭이 다른 경로로 이동해 I-77의 대형 차량이 줄고 점유율이 낮아졌다고 했어요. 더 많은 관리차로 사업에 관심이 있고, I-77 South 예비자격을 통과해 입찰할 계획이라고 했어요. 에너지 마진은 프로젝트가 건설에서 운영 송전선 단계로 넘어가고 EPC 계약이 완료되면서 개선됐다고 했어요.
"도로에 대형 차량이 줄면 확실히 용량이 늘어나요." — Ernesto López Mozo (CFO)
407 프로모션과 I-285 대형/연장 차량
질문 (Graham Hunt · Jefferies): 3분기 407 프로모션을 왜 줄였고, -7% 물량 중 프로모션과 거시 환경 영향은 각각 얼마나 되나요? I-285 복도 차량 중 높은 곱셈 적용 대상 비중은 얼마나 되나요?
답: 프로모션은 이제 더 타겟팅해서, 조건부 혜택으로 교통량을 유도하면서 전체 Schedule 22 지출을 줄이고 수익을 높였다고 했어요. I-285에서는 대형 차량이 복도 내 12%–14% 정도이고, 대형 차량은 관리차로를 쓸 수 없지만 연장 차량은 가능하다고 했어요. 여기서 연장 차량은 더 넓게 정의되고 곱셈도 높아 경제적으로 의미가 크다고 했어요.
"잘 타겟팅된 아이디어 중 하나는, 보시다시피 Schedule 22 전체 지출을 줄이면서 수익은 훨씬 높였다는 점이에요." — Ernesto López Mozo (CFO)
I-24 일정, TIFIA 레버리지, 목표 IRR
질문 (Marc Ip Tat Kuen · Citi): I-24 분할 납부가 2035년 서비스 시작이 아니라 2036년에 시작하는 이유가 뭔가요? 75/25 TIFIA 레버리지 한도는 서비스 시작 시점에만 적용되나요? I-24의 무차입 프로젝트 IRR 목표는 얼마인가요?
답: 2036년이 첫 번째 전체 운영 연도이고, 2035년은 일부 연도만 서비스가 제공된다고 설명했어요. 25% 자기자본 요건은 금융 마감 시점에만 적용된다고 했어요. 프로젝트 수준 수익률 목표는 거의 두 자릿수에 가깝고, 실제로는 아주 높은 한 자릿수로, 레버리지 적용 시 건강한 두 자릿수 IRR이 된다고 했어요.
"프로젝트 수준에서 요구하는 IRR은 거의 두 자릿수에 가까워요." — Ernesto López Mozo (CFO)
TIFIA 적용 범위, 수익 공유, 소송 관련
질문 (Marcin Wojtal · BofA): 75/25 부채/자기자본 구조가 과거 40% 자기자본보다 달라진 건가요? I-285에 수익 공유 조항이 있나요? 소송 위험이 빨리 해결될 가능성에 대해 설명해 주세요.
답: TIFIA의 조건이 이제 다양한 개념에 대해 최대 49%까지 적용돼 과거보다 레버리지 가능성이 높아졌다고 했어요. 수익 공유는 표준 방식으로, 실적이 기준을 넘으면 보조금 제공자가 다른 관리차로와 마찬가지로 초과분을 공유한다고 했어요. 소송 위험에 대해서는 걱정하지 않지만, 소송이 진행 중이라 더 언급할 수 없고, 직접 관련된 당사자는 아니라고 했어요.
"이제 보조금 제공자의 발표 자료에 나온 것처럼, 조건상 다양한 개념에 대해 최대 49%까지 적용돼요." — Ernesto López Mozo (CFO)
I-285 분할 납부 변경과 I-24 수익 공유 가능성
질문 (José Manuel Arroyas · Santander): I-285의 7회 분할 납부 일정이 변경되거나 전체 기간에 걸쳐 분산될 수 있나요? I-24 수익 공유 IRR 기준은 I-66보다 높거나 낮나요? NTO 분할 납부가 지연되면 기간 연장이 가능한가요?
답: GDOT가 금리와 최종 금융 구조에 따라 납부 일정이 바뀔 수 있다고 했고, 최종 수치는 금융 마감 때 나온다고 했어요. I-24 수익 공유는 도달할 수 있을 것으로 기대하며, 이는 다른 관리차로보다 실적이 좋다는 뜻이라고 했어요. NTO의 경우, 현재로선 기간 연장이 계약에 포함돼 있지 않다고 했어요.
"수익 공유에 도달하면 모두가 매우 기뻐할 거예요. I-24가 실적이 좋다는 뜻이니까요." — Ignacio Madridejos (CEO)
포트폴리오 역풍과 자기자본 비용 범위
질문 (Cristian Nedelcu · UBS): I-77, 달라스 기술 단계적 종료, NTE 영향 불확실성 등 역풍이 있는데, 단기적으로 어떤 요인이 수익 성장에 도움이 될까요? I-24/I-285 같은 프로젝트의 자기자본 비용 범위는 얼마인가요? 2단계 분할 납부 방식도 설명해 주세요.
답: LBJ와 복도 성장세가 수익을 뒷받침하고, 캐나다도 경제 성장 회복 시 개선될 것으로 봤어요. 달라스 기술 단계적 종료는 점진적으로 진행되고, 경제도 성장 중이라고 했어요. 자기자본 비용은 시장 계획이 회사보다 훨씬 낮은 경우가 많아, 개장 이후에는 한 자릿수의 매우 낮은 할인율이 가능할 수 있지만 아직 확정된 건 아니라고 했어요. 2단계는 교통량, 수익, 투자비가 1단계와 다를 수 있고, 2029년 금융 마감 때 수치가 확정된다고 했어요.
"시장에 나와 있는 대부분의 사업 계획이 우리보다 훨씬 낮기 때문에, 아마 개장 이후에는 한 자릿수의 매우 낮은 할인율이 가능할 거예요." — Ernesto López Mozo (CFO)
파트너, 철수 가능성, 할인율 산정 근거
질문 (Dario Maglione · BNP Paribas): 도로 개통 전 파트너를 영입할 가능성은 얼마나 되나요? 금융 마감 전 파트너를 못 찾으면 어떻게 되나요? 철수할 수 있나요? 분할 납부가 후반에 집중되는 가정이 합리적인가요? 할인율은 어떻게 정했나요?
답: 파트너 영입 시기는 아직 정하지 않았고, 나중에 지분을 팔면 프리미엄이 달라진다고 했어요. 추가 파트너 없이도 금융 마감이 가능하고, 언제든 철수할 수 있지만 철수는 우선순위가 아니라고 했어요. 할인율은 TIFIA 비용을 기준으로 삼았다고 했어요.
"추가 파트너 없이도 할 수 있고, 언제든 철수할 수 있지만, 이 프로젝트가 우리에게 좋은 기회라고 생각하기 때문에 철수를 우선순위로 두지 않아요." — Ignacio Madridejos (CEO)
미국 관리차로 동시 개발 역량
질문 (Luis Prieto · Kepler Cheuvreux): 위험과 자원 측면에서 미국 관리차로 프로젝트를 동시에 여러 개 개발하는 데 한계가 있나요?
답: 주요 위험은 건설 자원 역량이라고 했어요. 현재 두 프로젝트는 기존 역량으로 관리할 수 있다고 했어요. 더 많은 프로젝트가 필요하면 파트너를 영입할 수 있고, 그때 판단할 거라고 했어요.
"준비가 됐는지, 아니면 일부 프로젝트 개발을 위해 파트너를 영입할지 그때 판단해야 해요." — Ignacio Madridejos (CEO)
407 자본 구조와 자기자본 투입 시기
질문 (Marcin Wojtal · BofA): 배당 40% 인상 이후 407의 자본 구조가 최적이라고 보나요, 아니면 추가 차입이 가능한가요? 어떤 신용 지표를 봐야 하나요? I-24/I-285 자기자본 투입은 2030년 이전에 이뤄지나요, 아니면 대부분 이후인가요?
답: 407의 주요 신용 지표는 부채상환커버리지비율(DSCR)이고, 약 2.6 수준이라 약간의 여유가 있지만 큰 변화는 없을 거라고 했어요. 신규 대형 프로젝트의 현금 흐름과 자기자본 투입은 대부분 후반에 집중되고, 2030년 이전에는 소규모, 2033–2035년에 더 큰 규모가 필요하다고 했어요.
"아마도 407에서 가장 중요한 신용 지표는 부채상환커버리지비율이고, 현재 약 2.6이에요." — Ernesto López Mozo (CFO)
I-285 연장 차량, 2단계 위험, TIFIA 한도
질문 (Nicolas Mora · Morgan Stanley): I-285에서 경형/연장 차량 교통량은 대략 얼마나 되나요? 어떤 경우에 2단계를 받지 못하고 철수할 수 있나요? TIFIA 금리 가산이 현실적인가요, 대규모 TIFIA 수요를 감당할 수 있나요?
답: 연장 차량이 의미 있는 비중을 차지하고, SR400보다 훨씬 많을 수 있다고 했어요. 연장 차량은 주로 비즈니스 출장으로 시간 절약 효과와 곱셈이 높아 경제적으로 중요하다고 했어요. 2단계는 가치가 추가될 것으로 기대하지만, 가치가 없으면 철수할 수 있고, 금융 마감 협상에 시간이 걸릴 거라고 했어요. TIFIA 한도는 회사가 판단할 문제가 아니고, 보조금 제공자가 더 많은 TIFIA가 필요하면 그 위험을 해결해야 한다고 했어요.
"발표 자료에서 말씀드린 대로, 연장 차량이 의미 있게 존재하고, SR400과 비교해도 훨씬 많을 수 있다고 언급했어요." — Ignacio Madridejos (CEO)