2026.10.29 실적 발표 콜 — DGD 현금 창출과 부채 감축
회사는 올해 전체 조정 EBITDA 전망을 $22억에서 $23억으로 다시 확인했어요.
매출 $18억 (예상 $18억) · EPS $1.67 (예상 $1.70)
핵심 발언
"이번 분기에는 수익, 원재료 시기, 헤지 관련해서 변동이 있었지만, DGD의 구조적 경쟁력은 변하지 않았어요."
"전체적으로 순부채를 약 $4.2억 줄였고, 자사주도 약 $7,600만어치 샀어요."
"원재료 물량은 안정적이고, 단백질 수요도 계속 강해요. 4분기와 내년 내내 바이오연료 생산이 늘면 글로벌 지방 가격도 반등할 가능성이 높아요."
질문과 답 9
헤지 위험 관리와 EPA 정책
질문 (Derrick Whitfield · Texas Capital Bank): 디젤/HOBO 스프레드 변동성과 이란 분쟁 상황에서 헤지 위험을 어떻게 관리할 계획인가요? 또, EPA가 적자 이월과 Set 3 정책을 어떻게 처리할 것 같나요?
답: 여러 가지 헤지 옵션이 있고, 대체 마진이 넓을 때는 원재료를 디젤이나 오일 선물로 헤지하는 것이 매력적이라고 했어요. 시가평가 회계(mark-to-market accounting)는 쓰지 않기 때문에 헤지 이익과 손실이 분기마다 시차를 두고 반영될 수 있지만, 헤지 위험을 제한하는 데는 걱정이 없다고 했어요. 정책에 대해서는 EPA의 시장 추정치를 합리적으로 보고 있고, 2026년에는 RIN(재생연료 의무공급권) 수급이 균형을 이루고 2027년에는 다소 타이트해질 것으로 봤어요. EPA가 보충 규정을 마무리한 뒤 Set 3로 넘어갈 것으로 예상했어요.
"헤지와 관련해서는 여러 가지 옵션이 있어요." — Robert Day (CFO)
현금, 부채, 배당
질문 (Manav Gupta · UBS): 배당을 고려하기 전에 어느 정도 현금을 보유하고 싶으신가요? 2027년에 Darling이 배당을 할 수 있을까요?
답: 이사회는 순부채 목표를 약 $25억으로 잡고 있다고 했어요. 2027년까지는 $30억 이하, 1분기에는 $25억에 근접할 것으로 예상했고, 그 이후에는 초과 현금을 자사주 매입이나 잠재적 배당으로 돌릴 수 있다고 했어요. 이사회에서 여러 방안을 논의 중이라고 했어요.
"그 이후의 현금은 자사주 매입이나 잠재적 배당으로 분배될 수 있어요." — Randall Stuewe (CEO·회장)
4분기 핵심 사업 전망
질문 (Thomas Palmer · JPMorgan): 4분기 핵심 원재료 사업의 EBITDA 전망은 어떤가요? 또, 팻(지방) 가격 상승이 전망에 반영된 건가요, 아니면 추가 상승 여지가 있나요?
답: 연간 EBITDA를 $22억에서 $23억으로 제시했고, 핵심 사업은 약 $12.5억(±$1,000만) 수준이라고 했어요. DGD(합작 바이오디젤)의 갤런당 수익은 $1.50–$2.00, 총 12억 갤런로 모델링했다고 했어요. 핵심 사업에는 DGD 관련 회계 항목(이연이익, 장기 인센티브)이 영향을 줬기 때문에 통합 전망을 제공했다고 했어요. 팻 가격 상승은 전망에 반영되지 않았지만, 11월과 12월에도 모멘텀이 이어질 것으로 봤고, 팻의 적정 가치는 $0.65–$0.70으로 봤어요.
"핵심 사업은 대략 $12.25억(실제는 $12.5억) 수준이고, 오차는 ±$1,000만이에요." — Randall Stuewe (CEO·회장)
LCFS 성장과 사업 비중 변화
질문 (Conor Fitzpatrick · BofA): LCFS(저탄소 연료 기준) 수요가 늘면 원재료(사료)와 연료(재생 디젤/SAF) 이익 비중은 어떻게 바뀌나요? DGD 증설 계획도 있나요?
답: 현재는 RVO(재생연료 의무공급량)가 LCFS 프로그램 전체보다 약간 크기 때문에 RVO가 더 중요하고, LCFS는 Set 3가 기대에 못 미칠 때 안전망 역할을 한다고 했어요. Set 3가 견조하게 나오고 LCFS 프리미엄이 추가로 붙을 것으로 보지만, 2021/22년 수준의 마진이 재현되지는 않을 것으로 봤어요. DGD에 대한 대규모 현금 투자는 이미 대부분 끝났고, 앞으로는 현금을 핵심 원재료 사업에 재투자할 계획이라고 했어요. 시간이 갈수록 원재료 사업이 성장해 Darling의 EBITDA에서 차지하는 비중이 커질 것으로 봤어요.
"DGD에 대한 현금 투자는 이미 대부분 끝났어요." — Robert Day (CFO)
기존 DAR 4분기와 팻 재고
질문 (Heather Jones · Heather Jones Research): 기존 DAR 사업의 4분기 가정과 전망이 보수적인지 설명해 주세요. 또, 생산자들이 재고를 줄이고 있고 팻 가격이 오르기 시작했나요?
답: $12.5억 전망에는 기존 사업 4분기 실적이 $3.2억–$3.4억으로 반영되어 있다고 설명했어요. 장기 인센티브 충당금은 실제 추가 비용이고, 이연이익 항목은 연말 가격에 따라 일부 반전될 수 있다고 했어요. 팻에 대해서는 다른 생산자 상황은 알 수 없지만, 대체 마진이 매력적이고 RIN 가격이 낮아 생산자들이 생산을 극대화하고 재고를 소진하는 쪽으로 유인된다고 했어요. DGD도 생산을 극대화하고 있다고 했어요.
"설명드리면, $12.5억 전망에는 4분기 기존 사업 실적이 $3.2억–$3.4억으로 반영되어 있어요." — Randall Stuewe (CEO·회장)
단백질 가격과 수소 공급 중단
질문 (Pooran Sharma · Stephens): 단백질/사료 가격이 2027년까지 높게 유지될 것으로 보시나요? 수소 공급 중단은 특정 공급업체 문제였나요, 아니면 걸프 연안 전체의 취약점인가요?
답: 어분(생선 단백질)과 단백질 가격은 엘니뇨 영향과 양식 수요 증가로 매우 높게 형성되어 있고, 2027년까지 강한 단백질 가격이 이어질 것으로 봤어요. 수소 공급 중단은 루이지애나 걸프 지역 전체에 영향을 줬고, 회사에는 약 2,000만 갤런의 생산 차질이 있었지만, 단기간에 그쳤고 자주 있는 일은 아니라고 했어요. 운영도 빠르게 정상화되어 장기적으로 큰 영향은 없을 것으로 봤어요.
"수소 공급 중단은 루이지애나 걸프 지역 전체에 영향을 줬어요." — Robert Day (CFO)
식품 부문 관세와 4분기 전망
질문 (Andrew Strelzik · BMO): 식품 부문에 압박이 있었던 원인과 개선 가능성은 무엇인가요? 또, 4분기 전망의 상단과 하단을 가르는 주요 가정은 무엇인가요?
답: 식품 부문은 주요 원재료(예: 소가죽 콜라겐)가 해외 장기 공급업체에서 오기 때문에 관세가 단기적으로 영향을 준다고 했어요. 이 때문에 구매자들이 재고를 줄이고, 공급업체도 공급망이 정상화될 때까지 판매를 늦출 수 있다고 했어요. 하지만 수용성 콜라겐은 거의 두 자릿수 성장률을 보일 정도로 수요가 강하다고 했어요. 전망에 대해서는 핵심 사업 실적이 일관되고, 관세와 글로벌 원재료 흐름 등 변수가 많지만 4분기는 $12.5억 수준에서 마무리될 것으로 봤고, 범위는 $12.25억–$12.5억이지만 상단에 가까울 것으로 봤어요.
"근본적으로 해당 제품에 대한 수요는 여전히 강해요." — Robert Day (CFO)
SAF 물량과 RIN 가격
질문 (Matthew Blair · TPH): SAF와 재생 디젤의 스프레드와 물량 추이는 어떤가요? SAF 최대 생산률에 도달했나요? 수출 기회는 있나요? 이번 분기 D4 RIN 가격이 하락한 이유는 무엇인가요?
답: SAF(지속가능 항공유) 판매는 관세 때문에 유럽보다 미국 비중이 높아졌고, SAF가 재생 디젤보다 순수익 마진이 더 높다고 했어요. 물량은 꾸준히 소폭 증가 중이고, DGD는 거의 최대 생산에 근접해 있어 추가 증가는 제한적이라고 했어요. D4 RIN 가격이 하락한 것은 디젤과 원재료 스프레드 덕분에 대체 마진이 이미 충분히 매력적이어서, 추가 생산을 유인하기 위해 RIN 가격이 더 높을 필요가 없기 때문이라고 설명했어요.
"SAF 판매는 DGD 기준으로 재생 디젤보다 더 높은 순수익 마진에 이뤄지고 있어요." — Robert Day (CFO)
자본 배분과 Set 3 일정
질문 (Jason Gabelman · TD Cowen): 순부채 목표 달성 후 주주환원(자사주 매입/배당) 의지가 있나요? 자본 배분 우선순위는 무엇인가요? Set 3 일정과 RVO 적용 기간은 어떻게 예상하시나요?
답: 순부채가 $25억에 근접하고 현금이 쌓이면, 이사회에서 배당과 기회가 있을 때 자사주 매입을 검토할 것이라고 했어요. 이미 자사주 매입을 하고 있고, 연말까지 결정할 예정이라고 했어요. 일정에 대해서는 EPA가 Set 2 보충 규정을 마무리한 뒤 Set 3 논의를 시작할 것으로 보고, 보충 규정은 내년 1분기 중반, Set 3는 내년 중반쯤 나올 것으로 예상했어요. Set 3는 2–3년, 그중에서도 3년에 가까운 기간을 다룰 가능성이 높다고 들었다고 했어요.
"EPA가 Set 2 보충 규정과 SRE 재배분을 마무리한 뒤에야 Set 3 논의가 본격화될 것으로 보고 있어요." — Robert Day (CFO)